經(jīng)濟市場繁榮最重要的體現(xiàn)之一是，資金的流動。
當金錢像流水一般流經(jīng)一條產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的所有細枝末節(jié)，這說明該產(chǎn)業(yè)正在朝著健康且積極的方向發(fā)展。
資本市場不斷“辭舊迎新”。尤其是近期，資本市場又熱鬧起來了。
這一次，資本舞臺鎂光燈照耀下的明星產(chǎn)業(yè)鏈是——具身智能。
IPO“催生”？誰在著急？
具身智能領(lǐng)域長期進帳喜人，這并不讓人感到新奇。
數(shù)據(jù)顯示，2024年，具身智能融資共182筆，金額為140.5億元。聚焦人形機器人細分領(lǐng)域，畢馬威發(fā)布報告稱，2024年全球人形機器人市場規(guī)模達到20.3億美元，預(yù)計到2029年將達到132.5億美元，年均復(fù)合增長率約45.5%。與此同時，人形機器人賽道融資逆勢增長，融資規(guī)模從2020年的15.8億元升至2024年的72.3億元，年均復(fù)合增長率為35.6%。
實際上，一直在今年上半年以前，業(yè)內(nèi)討論的焦點還停留在具身智能相關(guān)企業(yè)的融資進展維度。
蓋世汽車長期深度關(guān)注具身智能產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，此前，蓋世汽車統(tǒng)計具身智能產(chǎn)業(yè)融資后發(fā)現(xiàn)：縱觀當前國內(nèi)具身智能企業(yè)相關(guān)融資輪次，大多相通的共同點是，還停留在A輪。且還有一個不容忽視的事實是，當前具身智能企業(yè)融資天使輪++等輪次較多。
對此，蓋世汽車認為，企業(yè)同一輪融資周期拉長，主要有三方面原因。
其一，具身智能技術(shù)研發(fā)難度大，產(chǎn)品研發(fā)周期長、投入資金量大，一筆融資或許難以支撐企業(yè)取得下一個技術(shù)突破；其二，資金出手更加謹慎，減少單筆投資金額，除非是非常頭部的項目，才能獲得較大一筆融資支撐其走完一個技術(shù)周期。
其三，融資估值與后期發(fā)展預(yù)期不匹配，導(dǎo)致企業(yè)需要在同一輪融資中以同樣的估值進行多次融資。在具身智能賽道，由于技術(shù)發(fā)展迅速，市場競爭激烈，企業(yè)的估值往往受到多種因素的影響。如果企業(yè)在融資時的估值過高，而后期發(fā)展未能達到預(yù)期，投資機構(gòu)可能會對企業(yè)的后續(xù)融資持謹慎態(tài)度，企業(yè)為了獲得足夠的資金支持，只能在同一輪融資中以同樣的估值進行多次融資。
然而，時間來到2025年下半年伊始，業(yè)內(nèi)的目光已經(jīng)轉(zhuǎn)移至關(guān)注該領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)上市維度。
這一轉(zhuǎn)變，很大程度上反映了資本和市場對具身智能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的期待。
當產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定程度，資金聚集呈現(xiàn)一定的規(guī)模，市場對企業(yè)IPO的催促，就像是年近30的成年人被“催婚”。
這其中，宇樹科技首當其沖。
圖源：宇樹科技官網(wǎng)
7月4日，宇樹科技IPO話題再度被市場關(guān)注。據(jù)報道，有宇樹科技投資人爆料稱，宇樹科技將選擇科創(chuàng)板作為上市地點。
宇樹科技接連被傳即將上市不無原因。畢竟這家企業(yè)太過矚目。
2024年2月，宇樹科技完成數(shù)億元人民幣的B++輪融資，投資方包括深創(chuàng)投、中網(wǎng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、米達投資、美團、金石投資等；同年9月，宇樹科技完成超10億元人民幣的C輪融資，投資方包括中信證券、深創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、米達投資、上海科創(chuàng)基金、源碼資本、中關(guān)村科學(xué)城等。今年更是估值暴漲，成為資本寵兒。
6月19日，市場消息稱，宇樹科技已完成了始于去年9月的C輪融資交割，由中國移動旗下基金、騰訊、錦秋、阿里、螞蟻、吉利資本共同領(lǐng)投，絕大部分老股東跟投。
對此，宇樹科技方面證實：“我們最近確實完成了C輪融資。”
據(jù)悉，宇樹科技C輪融資交割募資規(guī)模約7億元，融資后估值達120億元。
華爾街見聞援引知情人士的說法稱，此次融資或?qū)⑹怯顦淇萍糏PO前的最后一輪融資，上市前再融資的可能性較小。
今年4月，香港特區(qū)行政長官李家超在杭州與“六小龍”企業(yè)代表進行了交流，并到訪了宇樹科技。彼時，宇樹科技創(chuàng)始人王興興表示，宇樹科技在香港有業(yè)務(wù)，各方面合作機會也很多。
至于未來會否在香港上市，王興興稱：“有可能，但不確定。”
值得注意的是，業(yè)內(nèi)有觀點認為，宇樹科技接連被傳上市，有很大一部分原因來自于——“老股東逼宮IPO”。
無獨有偶，7月9日，蓋世汽車注意到，科創(chuàng)板上市公司上緯新材發(fā)布公告表示，公司控股股東SWANCOR IND. CO. LTD.于2025年7月8日與上海智元恒岳科技合伙企業(yè)（有限合伙）、上海致遠新創(chuàng)科技設(shè)備合伙企業(yè)（有限合伙）分別簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。
根據(jù)公告，智元恒岳擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓控股股東SWANCOR薩摩亞持有的24.99%股份，致遠新創(chuàng)合伙受讓5%股份，合計29.99%。
同時，智元恒岳擬通過部分要約收購方式進一步增持37%股份，其中，SWANCOR薩摩亞承諾以其所持33.63%股份預(yù)受要約。交易完成后，智元機器人將至少持有上緯新材63.62%股份，成為絕對控股股東。
有分析稱，一旦該交易完成，智元機器人可能會通過借殼上緯新材，成為A股人形機器人第一股。
隨后，對此，蓋世汽車注意到，智元機器人方面回應(yīng)業(yè)內(nèi)媒體稱：“本次行動僅為收購控股權(quán)，不構(gòu)成《重大資產(chǎn)重組辦法》所定義的借殼上市”。
圖源：智元機器人官網(wǎng)
無論是宇樹科技，還是智元機器人，資本和市場對兩者上市的期待都在與日俱增。
那么，時至今日，具身智能企業(yè)具備IPO的能力嗎？其營收和現(xiàn)金流支撐得起金額巨大的IPO嗎？這個行業(yè)到底在急什么？
打破質(zhì)疑？還是“趁熱打鐵”？
實際上，資本著急，企業(yè)也著急。
近期，大批具身智能企業(yè)排隊上市。
今年6月，臥安機器人向港交所遞交上市申請，國泰君安國際和華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
招股書披露，此次臥安機器人IPO募資將用于：持續(xù)提升研發(fā)能力，以進一步開發(fā)與該公司AI具身家庭機器人系統(tǒng)相關(guān)的關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)品；擴大銷售渠道、地區(qū)覆蓋及提升品牌的全球知名度；償還未償還銀行貸款；一般營運資金。
臥安機器人定位為AI具身家庭機器人系統(tǒng)提供商。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年的零售額計算，該公司是全球最大的AI具身家庭機器人系統(tǒng)提供商，市場份額為11.9%，亦為唯一一家在家庭生活場景全面布局家庭機器人品類的AI具身家庭機器人系統(tǒng)提供商。
央廣網(wǎng)報道稱，2022-2024年，臥安機器人的收入分別達2.75億元、4.57億元及6.1億元，在此期間的復(fù)合年增長率為49%；毛利率分別為34.3%、50.4%及51.7%；年內(nèi)虧損分別為8698.3萬元、1637.6萬元、307.4萬元，持續(xù)收窄。同期，臥安機器人的DTC（直接面向客戶）渠道復(fù)合年增長率為73.3%。
圖源：臥安機器人官網(wǎng)
同在6月，有消息稱，斯坦德機器人向港交所提交招股書，中信證券、國泰君安國際為其聯(lián)席保薦人。
根據(jù)招股書，斯坦德機器人是全球第五大工業(yè)智能移動機器人解決方案提供商及第四大工業(yè)具身智能機器人解決方案提供商，是業(yè)內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)自主研發(fā)全棧技術(shù)的企業(yè)之一。
值得一提的是，小米重金投資該公司，博華、梁溪、源碼等也參與了資金注入。
然而，該公司近年來仍然面臨經(jīng)營虧損。
聚焦斯坦德機器人公司的財務(wù)狀況，2022年、2023年及2024年，斯坦德機器人分別實現(xiàn)收益9627.5萬元、1.62億元、2.51億元，復(fù)合年增長率為61.3%；同期毛利分別為1238.2萬元、5116.9萬元和9715.8萬元，復(fù)合年增長率為180.1%，毛利率分別為12.9%、31.6%和38.8%。
和大多數(shù)機器人公司一樣，目前該公司仍然處于虧損狀態(tài)，2022年至2024年，分別虧損1.28億元、1億元、4514.4萬元，虧損金額逐年減少。
6月25日，港交所官網(wǎng)顯示，鎂伽科技遞交港交所上市申請，擬赴港上市。摩根士丹利、華泰國際、Deutsche Bank、建銀國際為聯(lián)席保薦人。
招股書顯示，2022年、2023年及2024年，鎂伽科技收入分別為4.55億元、6.63億元和9.3億元；凈利潤分別為-7.59億元、-7.42億元、-7.80億元。2022年、2023年及2024年，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別約為-3.3億元、-4.32億元和-5.21億元。
換言之，當前有意愿IPO的具身智能企業(yè)，大部分處于虧損狀態(tài)。
實際上，對比看早先IPO企業(yè)，虧損上市并不少見。
且具身智能企業(yè)成功上市早已有先例，但對于后續(xù)瞄準IPO發(fā)力的“后起之秀”而言，它們?nèi)孕枰鎸Σ⒉辉谏贁?shù)的質(zhì)疑。雖然投資機構(gòu)熱情高漲，上市公司也紛紛搶灘，但具身智能領(lǐng)域存在部分泡沫的質(zhì)疑與爭議從未停歇。
華映資本董事劉天杰曾在接受業(yè)內(nèi)媒體采訪時表示，長期來看，具身智能產(chǎn)業(yè)不存在泡沫。“我們最終瞄準的是一個萬億（元）級的市場”。實際上，一些具身智能公司在部分特定場景已經(jīng)形成一定批量的落地，“能算得過來賬甚至已經(jīng)賺錢”。“我預(yù)計未來2到3年，可能會有3到5家具身智能公司上市。”劉天杰說。
劉天杰表示：“從產(chǎn)業(yè)端來講，我覺得泡沫不是一件壞事，可以吸引更多的資金和人進來，但不能太過分。我們判斷一個行業(yè)是否存在泡沫，要回歸到這個行業(yè)本身有沒有價值。如果長期來看，這是一個特別有價值的行業(yè)，那它現(xiàn)在貴與不貴并不是有沒有泡沫的問題，而是價值和價格是否匹配的問題。”
“當然，我們其實也做好了準備，隨著熱度的降低，這個賽道里的公司未來可能在一段時間內(nèi)拿不到錢。而我們的一個投資標準就是，企業(yè)在兩年以上沒有新融資的情況下，依然能生存下去，這是我們今天篩選標的的一個很重要的標準和邏輯。”劉天杰說道。
劉天杰此言不無道理，無論是對于資本還是企業(yè)本身而言，尤其聚焦高技術(shù)研發(fā)投入且回報周期漫長的產(chǎn)業(yè)，他們押注的，必然是一個更長遠的未來。
與此同時，當行業(yè)發(fā)展成熟，潮水退去，自然知曉誰在裸泳。
港股成首選，“18C章程”為IPO敞開大門
或許，這也是大部分具身智能企業(yè)選擇港股上市的重要原因之一。
A股上市門檻并不低。比如，去年4月，為進一步突出主板大盤藍籌定位要求，滬深交易所擬適度提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市財務(wù)指標。
其中，主板第一套上市標準中的最近3年累計凈利潤指標從1.5億元提升至2億元，最近一年凈利潤指標從6000萬元提升至1億元；創(chuàng)業(yè)板第一套上市標準的凈利潤指標，將最近兩年凈利潤指標由5000萬元提高至1億元，并新增最近一年凈利潤不低于6000萬元的要求。
相對而言，港股市場對企業(yè)的盈利要求相對靈活。部分板塊允許未盈利企業(yè)上市，更注重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿褪袌銮熬啊＿@對于處于快速發(fā)展期、前期需要大量資金投入研發(fā)和市場拓展的具身智能企業(yè)來說，無疑是更優(yōu)的選擇。
港交所推出的“18C章程”更是為特專科技公司開辟了上市綠色通道，大幅降低了尚未盈利的科技創(chuàng)新企業(yè)的上市門檻。
2018年以來，港交所進行了一系列上市制度改革，第18C章是港交所于2023年3月末新增的一個章節(jié)，第18C章的上市規(guī)則門檻明顯低于第八章，其最大的亮點在于對于企業(yè)沒有盈利要求，且收益要求也明顯低于第八章。
第18C章上市規(guī)則要求，申請上市的已商業(yè)化公司上市時市值不得低于60億港元，且經(jīng)審計的最近一個會計年度的收益至少為2.5億港元；未商業(yè)化公司上市時市值不得低于100億港元。
這一政策紅利恰好滿足了具身智能領(lǐng)域高投入、長周期的特性需求，為企業(yè)提供了寶貴的資本化通道。
根據(jù)18C上市規(guī)則，企業(yè)需在上市申請日期的至少12個月前獲得來自至少兩名領(lǐng)航資深獨立投資者的投資。前文提及的斯坦德機器人的領(lǐng)航資深獨立投資者，便為小米智造、博華投資及梁溪投資。
值得注意的是，盡管港股為企業(yè)提供了良好的融資平臺，但這些具身智能企業(yè)上市后面臨的挑戰(zhàn)不容小覷。
以已經(jīng)上市的優(yōu)必選和越疆為例，優(yōu)必選雖然成功上市，但目前仍面臨較大的業(yè)績壓力。
圖源：優(yōu)必選
對于正在排隊上市的企業(yè)來說，上市后如何持續(xù)盈利、提升市場份額、應(yīng)對激烈的市場競爭，都是亟待解決的問題。
在技術(shù)快速迭代的具身智能領(lǐng)域，企業(yè)需要不斷投入大量資金進行研發(fā)，以保持技術(shù)領(lǐng)先地位。同時，還需要加快商業(yè)化落地的步伐，拓展應(yīng)用場景，提高產(chǎn)品的市場認可度。
此外，市場對具身智能企業(yè)的估值也存在一定的不確定性。
由于行業(yè)仍處于發(fā)展初期，企業(yè)的盈利模式和市場前景尚未完全明朗，這給投資者的決策帶來了一定困難。企業(yè)需要通過良好的業(yè)績表現(xiàn)和清晰的發(fā)展戰(zhàn)略，來贏得投資者的信任和市場的認可。