創(chuàng)業(yè)至今，2024年是蔚來虧損幅度最大的年份，財(cái)年內(nèi)虧損224億元，超過同期上市未盈利車企虧損總和。另根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018-2024年7年間，蔚來累計(jì)虧損累計(jì)已破千億大關(guān)。

面對(duì)洶涌的異議，創(chuàng)始人李斌在直播間回應(yīng)道：“錢都虧在明處，財(cái)報(bào)非常干凈。”那么， 這些“明處”究竟都是哪兒？

01 七年虧了1092.9億元

蔚來成立于2014年，2017年推出首款車ES8創(chuàng)始版，售價(jià)54.8萬元，定位高端智能SUV汽車，并在18年開始正式交付。因此，蔚來比較有分析價(jià)值的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)區(qū)間在2018年至今七年間。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，近七年來蔚來營(yíng)業(yè)收入共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2357.9億元，對(duì)應(yīng)合計(jì)虧損超千億——蔚來七年間累計(jì)歸母凈虧損達(dá)1092.9億元。

收入端，蔚來汽車收入項(xiàng)目分兩塊：一是汽車銷售（24年582.3億元，占總收入比88.6%）；二是其他銷售，對(duì)應(yīng)的是蔚來新能源車換電模式的賣斷/出租電池相關(guān)收入（24年75億元，占比11.4%）。

就核心業(yè)務(wù)汽車銷售而言，過去七年，蔚來交付了67.16萬輛汽車，對(duì)應(yīng)著2135.7億元的業(yè)務(wù)收入，平均單車價(jià)格從42.9萬元/臺(tái)，一路降到26.2萬元/臺(tái)。

品牌定位上，蔚來在造車新勢(shì)力中本屬于高端位置，首款車ES8較小鵬汽車（小鵬G3，22.78萬原）和理想汽車（理想ONE，32.8萬元）首款車定價(jià)都要高很多。

隨著供給側(cè)技術(shù)趨于成熟并開啟內(nèi)卷模式，加之頭部主機(jī)廠產(chǎn)能穩(wěn)定并逐漸迎來規(guī)模效應(yīng)的市場(chǎng)走向，共同決定了30萬元以上高端市場(chǎng)（僅占中國(guó)乘用車份額12%）的規(guī)模存在天然天花板。

與此同時(shí)，來自頭部玩家的競(jìng)爭(zhēng)壓力陡增：以特斯拉為例，上海超級(jí)工廠單廠年產(chǎn)能95萬輛（Model Y+Model 3），單車銷售成本僅25萬元，附加政府購(gòu)車補(bǔ)貼后的落地價(jià)格，給造車新勢(shì)力們帶來不小的壓力。

而據(jù)蔚來投資人采訪，蔚來ES6單車BOM（物料成本）一度接近30萬元。當(dāng)高端市場(chǎng)無法支撐產(chǎn)能爬坡時(shí)，降價(jià)成為唯一選擇——

從蔚來車型價(jià)格矩陣看，蔚來ES這一品牌系列外，公司還推出了樂道（24年5月），以及螢火蟲（25年4月）。從發(fā)布節(jié)奏上看，無論是品牌車型還是不同品牌間的互補(bǔ)，蔚來的價(jià)格帶都是逐漸下探的。

需要注意的是，蔚來獨(dú)特的換電模式本應(yīng)是差異化解藥，目前卻因場(chǎng)景錯(cuò)配加劇蔚來虧損負(fù)擔(dān)。

截至24年底，蔚來建設(shè)了3389座換電站，投資產(chǎn)生258.9億元固定資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)換電站單站建設(shè)成本約300萬元。算上日常運(yùn)營(yíng)需要覆蓋的人力、電力、房租成本，單站日均服務(wù)60次方能盈虧平衡。

2024年運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，蔚來主要使用場(chǎng)景為私家車（而非高頻的營(yíng)運(yùn)車輛），帶來的日均服務(wù)次數(shù)僅35次（含免費(fèi)用戶），利用率不足60%造成資源的巨大浪費(fèi)。

定價(jià)戰(zhàn)略搖擺、換電重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式合力下，蔚來的毛利率水平不斷下探，七年間蔚來最高毛利率為2021年的18.9%，到2024年毛利率下探至9.9%，墊底“蔚小理”（小鵬14.3%、理想20.5%）。

02 第一“失血點(diǎn)”并不是研發(fā)

為方便統(tǒng)計(jì)，我們將比照數(shù)據(jù)從開頭的歸母凈利調(diào)整為扣非凈利，則2018年-2024年蔚來合計(jì)虧損金額為878億元。

拆解數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)現(xiàn)，蔚來期間費(fèi)用結(jié)構(gòu)暴露的核心矛盾，遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的研發(fā)投入導(dǎo)致虧損能概括。李斌強(qiáng)調(diào)“研發(fā)費(fèi)用化”的財(cái)務(wù)透明度時(shí)，刻意淡化了企業(yè)運(yùn)營(yíng)中更致命的失血點(diǎn)——組織資源的巨大浪費(fèi)。

仔細(xì)拆解878億元虧損的構(gòu)成會(huì)發(fā)現(xiàn)，銷售和管理費(fèi)用達(dá)到608億元，比研發(fā)的528億元多出了80億元。也就是說，銷售和管理費(fèi)用才是更大的出血點(diǎn)。2024年情況更明顯：銷售行政開支157億元，高出同年研發(fā)支出27億元。

橫向?qū)Ρ?ldquo;蔚小理”費(fèi)用結(jié)構(gòu)，蔚來23.9%的銷售行政費(fèi)用率不僅較理想（8.9%）高出15個(gè)百分點(diǎn)、較小鵬高出12個(gè)點(diǎn)，甚至比寶馬中國(guó)（11.2%）這類傳統(tǒng)豪華車企還高出逾一倍。

與資本寒冬中小鵬、理想的控費(fèi)不同，蔚來在營(yíng)銷、管理、行政開支上的粗放風(fēng)格，直接造成服務(wù)成本高、人員負(fù)擔(dān)重、花錢效果差的現(xiàn)實(shí)問題。

根據(jù)市場(chǎng)測(cè)算，一線城市蔚來NIO House單店年運(yùn)營(yíng)成本超2000萬元，相當(dāng)于傳統(tǒng)4S店的3倍；客戶服務(wù)團(tuán)隊(duì)超8000人，對(duì)應(yīng)地，蔚來四年間員工總數(shù)從1.5萬擴(kuò)充到4.5萬名（小鵬1.5萬名員工、理想3.2萬名員工），蔚來雇員開支24年分別占研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)銷、一般及行政費(fèi)用的67.8%與47%。